Groupe SEB : résultat 2024 conforme aux annonces, mais suivi d’un effondrement du cours dans un volume de transactions très élevé
La publication du résultat 2024 s’est avérée conforme aux annonces du Groupe : ROPA de 802 M€ (+10,5%) soit une marge de 9,7%, mais le résultat net a reculé de 39,4% (232 M€) en raison du provisionnement de l’amende (189,5 M€) infligée par l’Autorité de la Concurrence pour une entente sur les prix au cours de la période 2008-2013. Retraité de cet élément non récurrent le résultat net aurait progressé de 9,3% (432 M€). Le Groupe SEB fait appel de cette décision bien que sur les 12 entreprises sanctionnées (dont SEB), 10 entreprises ont choisi de ne pas contester la réalité des griefs.
Néanmoins le 27 février, jour de la publication, le titre a été vigoureusement sanctionné : chute de 8,1% du cours en clôture avec un point bas en séance de -12,5%, de surcroît dans un volume de transactions très important de 326 368 titres. La baisse a continué le 28 dans un volume inédit de 1 758 671 titres (soit 2 085 039 titres échangés sur 2 séances représentant 3,77% du capital). En moyenne, au cours d’une journée de bourse normale, environ 60 000 titres sont traités sur la valeur.
Au-delà des chiffres publiés, le détail des performances opérationnelles (ROPA) est de médiocre qualité : l’effet volume positif est quasiment annulé par les effets négatifs mix-prix et devises, ce qui interroge sur la maîtrise des prix et et renvoie à la question de la croissance rentable des ventes (chère au Groupe SEB), sachant que les programmes de fidélisation continuent de soutenir la croissance organique dans le Grand Public sur plusieurs zones. En outre, les moyens commerciaux consacrés à la croissance organique (frais commerciaux, publicité et marketing) ont pesé pour 59 M€ sur le ROPA. Il est révélateur que l’Ebitda consolidé ne progresse que de 5,8% en ligne avec le CA consolidé (+5%), donc sans amélioration significative de la marge.
Dans ce contexte de quasi-stagnation de la marge d’Ebitda, il n’est pas surprenant que la génération de liquidités (Cashflow libre) soit si faible à 260 M€ au regard du niveau dit « normalisé » de 458 M€ (argumentaire de SEB au 1er semestre 2024). Le résultat 2024 valide donc notre inquiétude consécutive à la publication du 1er semestre. La dette financière nette continue d’augmenter (1926 M€, soit +157 M€), ce que reflète le quasi doublement du coût de l’endettement 2024 (82 M€ contre 43 M€ en 2023). Avec un ratio d’endettement net de 1,8x l’Ebitda, stable depuis 2019, le Groupe SEB ne parvient donc pas à réduire sa dette pour disposer de marges de manœuvres confortables permettant de saisir des opportunités significatives.
Le dividende proposé en hausse de 6,9% (2,80€ par action) qui impliquera un versement estimé à 218 M€ (y compris prime de fidélité et minoritaires) en juin 2025, viendra obérer le potentiel de désendettement.
Enfin, le fait que le Groupe SEB fournisse des perspectives vagues pour 2025, alors que dès le début 2024 il s’était engagé sur des objectifs de progression plutôt précis pour l’exercice à venir et le moyen terme, nous interpelle et inquiète les investisseurs. De plus, le rappel dans le communiqué de presse que les résultats de SEB se forment majoritairement sur la fin de l’année, ce qui est connu depuis longtemps, ne fait que renforcer les interrogations sur les prochaines publications 2025 et donc sur le résultat du 1er semestre.
Il demeure que la baisse du cours du 27 février ne nous surprend pas mais nous interroge sur sa sévérité, sachant qu’elle peut s’expliquer également par une rupture de la confiance liée à l’accumulation de nouvelles négatives (PFAS, amende de l’Autorité de la Concurrence, litige juridique sur les vélos à assistance électrique de la société ANGELL). Après les volumes d’échange inédits du 28 février, faut-il s’attendre à un désengagement massif d’investisseurs ?
Le 3 mars 2025 - Communiqué de presse FÉDÉRACTIVE - Résultat SEB 2024 publié
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